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インフレ抑制か雇用重視か：パウエルFRB議長が語る金融政策の今後

インフレ抑制に向けたFRBの強い意志

パウエル議長はシカゴでの講演で、長期的なインフレ期待を抑制し続けることがFRBの責務だと改めて強調しました。物価の一時的上昇が継続的なインフレ問題に発展しないよう対処する重要性を訴えています。

特に関税引き上げについては、その規模が想定を上回っており、少なくとも一時的なインフレ高進を招く可能性が高いと指摘しています。

慎重な政策判断の姿勢

パウエル議長は、「当面、政策スタンスの調整について検討する前に、情勢が一段と明確になるのを待つ態勢が整っている」と述べ、金利変更を急がない方針を示しました。また、「恐らく今年いっぱいは」失業率とインフレ率の両方がFRBの目標から乖離する見通しも示しています。

FRBの「二重責務」とジレンマ

• 最大限の雇用達成
• 物価安定

議長は、景気軟化とインフレの高止まりが同時に起きた場合、これらの責務が相反する状況に陥る可能性を認めています。その場合は「経済がそれぞれの目標からどれくらい離れているか」を考慮して判断するとしています。

市場の反応

講演を受け、米国株は下落し、ドルも下落。円は一時141円台後半まで上昇しました。

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FRBとは？：米連邦準備制度理事会。アメリカの中央銀行に当たる機関で、金融政策を通じて物価安定と最大雇用の実現を目指しています。

FOMCとは？：連邦公開市場委員会。FRB内で金融政策を決定する最高意思決定機関です。

貿易戦略の新局面：トランプ政権が関税交渉で「中国包囲網」構築へ

関税交渉を利用した戦略的外交

トランプ政権は、新たに課した大規模関税をめぐる交渉を、中国包囲網を構築するための道具として活用しようとしています。多くの国々が関税の引き下げや免除を求める中、米国はその見返りとして中国の製造業能力を制限する措置への協力を求めています。

具体的な要求内容

• 「二次的関税」の導入：中国と緊密な関係にある特定国からの輸入に関税を課す構想
• 中国からの過剰輸入品の規制：各国に過剰な中国製品の受け入れ制限を要求
• メキシコへは中国製EVへの関税引き上げを要請

トランプ大統領の直接関与

トランプ大統領は各国との交渉に積極的に関与する姿勢を示しており、16日に予定されている赤沢亮正経済再生担当相との会合にも自ら出席する意向を表明しています。

FOXニュースとのインタビューでは、中南米諸国に対して中国の「一帯一路」イニシアチブと米国投資のどちらかを選択させる可能性についても言及しました。

ベッセント財務長官の発言

ベッセント財務長官は、一部のパートナー国が「軍事的な同盟国としては良好だが、経済的な同盟国としては完全ではない」と指摘。合意が達成されれば「一丸となって中国にアプローチできる」と述べています。

実現性をめぐる見方

この戦略が実を結ぶかどうかは不透明であり、一部の外国当局者からは懐疑的な見方も示されています。

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二次的関税とは？：主要対象国（この場合は中国）からの輸入品に対する関税を回避するために第三国を経由して輸入される製品に課される関税制度です。

一帯一路イニシアチブとは？：中国政府が推進する国際的な経済圏構想で、アジアからヨーロッパにかけての地域でインフラ整備や経済協力を進めるプロジェクトです。

米小売売上高が大幅増：関税前の「駆け込み需要」が主因

自動車販売急増の背景

トランプ大統領が完成車に25%の追加関税を課すことを受けて、消費者が関税発動前に自動車の購入を急いだことが示唆されています。5月3日には自動車部品への関税措置も予定されており、これらの措置により自動車価格が大幅に上昇する懸念があります。

ただし、トランプ大統領は国内生産整備のための猶予として、輸入自動車・部品に対する関税の一時免除も検討していると明らかにしています。

幅広い分野での売上増加

自動車以外にも、建設資材、スポーツ用品、電子機器などの分野でも売上が好調でした。これらの製品についても、上乗せ関税の発動前に消費者が購入を急いだ可能性があります。

主な売上増加分野

• 自動車（2年ぶりの大幅増）
• 建設資材
• スポーツ用品
• 電子機器
• 飲食店（1.8%増、2023年1月以来の大幅増）

今後の見通し

小売売上高統計はインフレ調整をしていないため、関税による価格上昇の影響で今後の数字が歪む可能性があります。売上高の増加が実際の販売活動の活発化ではなく、単に価格上昇を反映したものになる恐れがあります。

ブルームバーグ・エコノミクスの分析によれば、3月のデータは「関税による駆け込み購入と飲食店の回復という両方の影響」を示していますが、「他の分野の支出は引き続き抑制されており、関税を巡る不確実性が高い中、消費者の慎重姿勢」も見られるとしています。

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GDP（国内総生産）とは？：一国の経済活動の規模を示す指標で、一定期間内に生産されたすべての財・サービスの金銭的価値の総額です。

コア売上高（コントロールグループ）とは？：飲食店、自動車ディーラー、建設資材店、ガソリンスタンドを除いた小売売上高のことで、GDPの算出に使用されます。

CAT債が示す「災害に強い投資」：関税ショックでも安定推移

関税ショック下でも安定したCAT債

トランプ大統領による関税発表後、多くの市場が大きく売り込まれる中、CAT債市場では「秩序あるトレード」が維持されました。スイス・リーのグローバルCAT債パフォーマンス指数は年初来で約1%上昇しており、S&P500種指数が15%程度下落している状況とは対照的です。

CAT債（カタストロフィー債）とは？：大規模な自然災害（カタストロフィー）発生時のリスクを投資家に移転するために保険会社などが発行する債券。災害が発生した場合は元本が減額または消滅する一方、発生しなければ通常より高い利回りが得られます。

CAT債の仕組みと魅力

保険会社や再保険会社は、自然災害関連のリスクを資本市場に移転するためにCAT債を発行しています。この仕組みは次のようになっています

• あらかじめ定められた災害が発生した場合、投資家は支払い義務を負う
• 災害が発生しなければ、投資家は高いリターンを得られる
• 他の市場との連動性が低く、分散投資の手段として利用される

発行額増加の背景

CAT債の発行額は昨年、過去最高規模に達しました。その背景には以下の要因があります

• 気候変動による気象災害の深刻化
• 都市化の進行による損害リスクの増大
• 他の資産クラスとの低相関性を求める投資家需要の増加

専門投資家の評価

フェルマー・キャピタル・マネジメントなど保険リンク証券（ILS）を専門とするヘッジファンドは、CAT債投資家が「利益を得ている」と指摘しています。イコサ・インベストメンツも、他の市場が下落している中でCAT債は「穏やかで安定した環境」を享受していると評価しています。

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CAT債（カタストロフィー債）とは？：大規模な自然災害（カタストロフィー）発生時のリスクを投資家に移転するために保険会社などが発行する債券。災害が発生した場合は元本が減額または消滅する一方、発生しなければ通常より高い利回りが得られます。

ILS（保険リンク証券）とは？：保険リスクを証券化した金融商品の総称で、CAT債はその代表的な例です。保険会社のリスク分散と投資家の新たな投資機会創出の両方に役立っています。

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